从诞生到敲钟上市，只用了不到两年时间，成立于2017年10月的瑞幸咖啡又一次刷新了中概股IPO速度之最。而此前，拼多多成立三年、趣头条成立两年多就上市的速度就足以令人瞠目。

5月17日，瑞幸咖啡在美国纳斯达克交易所上市，交易代码为LK，上市首日在美股大市下跌的情况下，依然受到投资者热捧，开盘价为25美元，较17美元的发行价溢价近50%；截至收盘，上涨近20%，报20.38美元，市值达47.4亿美元，折合人民币328亿元。

最近一年多的时间里，瑞幸掀起一阵“蓝色旋风”，火速挑战星巴克在中国内地市场的“绿色势力”。按照瑞幸的计划，今年年底门店数量将达到4500家，一举超越星巴克成为中国咖啡市场的No.1。

然而和很多纳斯达克新股一样，这又是一家靠“烧钱”扩张的公司。公司发展的可持续性受到不少质疑。上市前，市场一度有声音担忧，这家年轻人口中的“小蓝杯”会不会成为下一个“小黄车”（ofo）。

站在巨人肩膀上

瑞幸能够迅速扩张并上市，可以说是站在了巨人的肩膀上。

瑞幸的创始人、CEO钱治亚曾跟随神州优车董事长陆正耀一起创业，后升任集团COO，掌控整个集团的业务运营。2017年，钱治亚辞职创业，陆正耀不仅给予了精神上的鼓励，还提供了金钱上的支持，成为瑞幸诞生并活下来的“大金主”。

根据招股书披露的融资记录，早期陆正耀曾以借款和贷款形式给瑞幸融资。瑞幸上市前，规模过1亿美元的机构融资共有四次：去年6月1.9亿美元的天使轮融资，投资方为陆正耀旗下公司；去年6月2亿美元的A轮融资，投资方为大钲资本、愉悦资本、GIC（新加坡政府投资公司）、君联资本；去年11月2亿美元的B轮融资，投资方为大钲资本、愉悦资本、GIC、中金公司；今年4月1.5亿美元的B+轮融资，投资方为美国最大的上市投资管理集团贝莱德（BlackRock），此次融资也为随即的上市铺平道路。

值得注意的是，除了GIC、中金公司和贝莱德，频繁出现的大钲资本、愉悦资本、君联资本都和神州优车有着千丝万缕的联系：君联资本曾参与过神州租车的投资，大钲资本是神州优车的战略合作伙伴，愉悦资本的投资对象也覆盖了神州租车等。

从招股书披露的股权结构看，陆正耀持股30.53%为最大股东，钱治亚持股19.68%，大钲资本黎辉持股11.9%，愉悦资本刘二海占股6.75%。神州系大佬成为“赢家天团”。

病毒式扩张  月“烧”1.5亿元

有人说，瑞幸咖啡堪称病毒式扩张，没等大家缓过神来，它就突然“遍地开花”了。

自2017年10月第一家门店开业，瑞幸迅速编织起一张覆盖全国多个省市的零售网。据招股书介绍，截至今年一季度末，瑞幸全国门店数量已达到2370家，包括快取店、悠享店和外卖厨房店，对应自提、堂食、外卖服务；其中快取店占据主流，比例高达91.3%。

只不过，在瑞幸疯狂扩张、颠覆市场的同时，自己“烧”的钱也越来越多。

招股书显示，瑞幸咖啡2018年1月初试运营以来，截至今年一季度末，公司累计净亏损达21.7亿元，其中2018年净亏损16.2亿元，2019年一季度净亏损5.5亿元，估算平均每个月的“烧”钱规模高达1.5亿元。

今年一季度，瑞幸的总运营支出为10.1亿元；去年全年，总运营支出为24.4亿元，一季度运营花费已经占到去年全年额度的四成多，显示出烧钱规模有扩大之势。然而，截至今年一季度末，公司账面上的现金和现金等价物总值11.6亿元；另外，短期待偿还债务增加至8.5亿元。有分析称，如果“烧”钱速度依旧，其现金流将很快吃紧。

“天下没有免费的午餐”，却有免费的咖啡。用免费咖啡换一次APP下载，这是新用户增长的主要路径之一；而老用户为获得免费咖啡进行拉新，新老用户同时被激活，由此提高了下单量和“裂变效果”。虽然产品现在已经推出了一年多，但大规模促销活动仍在常规进行中，“烧”钱仍在继续。

不过其招股书显示，公司获得单个新客户所耗费的成本逐季降低，从2018年一季度的103.5元降至2019年一季度的16.9元；单个客户免费产品促销成本变动折线图则比较平坦，从2018年一季度的15.8元降至2019年一季度的6.9元，中途甚至出现走高。

不少市场人士注意到瑞幸烧钱扩张背后的风险和隐忧。有分析指出，快速扩张在深度促销策略下才奏效，取消补贴随时可能会给销量造成巨大冲击；而过快的开店速度也可能带来管理难题。

星巴克会瑟瑟发抖吗

在瑞幸“蓝色旋风”横扫前，中国市场早已有国际咖啡连锁巨头星巴克、COSTA等入驻，此外，上岛咖啡、麦咖啡 (McCafe)、两岸咖啡、漫猫咖啡、太平洋咖啡等连锁品牌也都是内地咖啡市场的分食者。进入中国20年的星巴克更是以3700多家门店数量稳坐咖啡连锁品牌头把交椅。

不管是外国咖啡品牌的入局，还是本土咖啡品牌的兴起，看重的都是中国咖啡市场巨大的市场空间。有分析称，中国消费升级和中产阶级的壮大，是咖啡行业迎来爆发性增长的发动机。

据市场研究公司Frost &Sullivan的报告，中国的人均咖啡消费已经从2013年的44亿杯（人均3.2杯），增长至2018年的87亿杯（人均6.2杯），五年增长一倍；到2023年有望达到155亿杯（人均10.8杯）。从零售方面来看，上述三个时间节点对应的市场规模分别为156亿元、569亿元、1806 亿元。目前来看，内地与台湾、香港地区以及与日本、美国、德国等国家相比，人均咖啡消费量有着明显差距，咖啡行业在中国内地还是朝阳产业，未来增长十分可期。

据Frost & Sullivan报告，综合门店数量和卖出咖啡的杯数，瑞幸已经成为中国大陆第二大咖啡连锁品牌，仅次于星巴克。鉴于此，瑞幸给自己定了一个“小目标”：年底前门店数量达到4500家，取代星巴克，做中国咖啡市场的老大。而实现这个目标，意味着瑞幸每天至少要开业8家门店。

那么对于来自瑞幸的强烈攻势，星巴克还能坐得稳吗？

4月底，星巴克公布了最新业绩报告，2019财年第二季度，中国区同店销售额同比增速为3%，但交易量继续下降，星巴克通过提升客单价稳住了同店销售的增长。而此前的2018财年第三季度，星巴克亚太区利润出现罕见下滑。

星巴克也开始谋求变革之路。去年8月，星巴克和阿里巴巴达成全面战略合作，涉及外卖配送、智能网点、会员整合等合作内容。

随后的9月，瑞幸也不甘示弱，与腾讯达成战略协议，利用腾讯平台和技术进行精准营销、流量聚合等，瞄准“智慧零售”。

不过，有市场人士指出，虽然此次瑞幸咖啡成功赴美上市，并在首秀中创造了不错的表现，但从体量上来看，其与星巴克相比仍然“九牛一毛”；从盈利能力来看，也不能同日而语。

Wind的K线走势图显示，长期以来，星巴克涨势良好。截至5月17日最新收盘日，股价为78.91美元，市值为956亿美元；年初至今，股价已经上涨23.74%，跑赢同期美股大盘。

星巴克首席执行官凯文·约翰逊近日在接受CNBC采访时曾表示，公司在中国的竞争对手专注于短期收益，而星巴克采用的是长期战略。“一些对手正通过大幅折扣进行竞争，我们认为这是不可持续的。”

在感受到对手压力的同时，星巴克也在中国市场不断寻找新的增长点，如此前风靡一时、一杯难求的猫爪杯，就让星巴克一度上热搜，同时也从侧面表明了咖啡销量增长的瓶颈。

来源 | 中国证券报
责编 | 孙晶