自8月以来，多家游戏上市公司陆陆续续发布了自己的2026年半年报，从财报数据来看，A股游戏板块交出了一份高度分化的成绩单。

游戏工委最新发布的《2026年1-6月中国游戏产业报告》（下称《报告》）显示，国内游戏市场实际销售收入1884.5亿元，同比增长12.17%，再创新高；游戏用户规模达6.84亿人，同比增长0.82%，同样创下历史新高。同期，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达123.72亿美元，同比增长30.22%，增速是国内大盘的近2.5倍。

而在这组光鲜的行业数据背后，游戏公司的半年报呈现出远比大盘复杂的分化图景。可以看出，头部厂商凭借出海布局与技术积累持续扩大优势，中腰部企业在高增长与高成本间摇摆，尾部厂商加速边缘化。

与此同时，互联网大厂相继出售游戏资产、AI技术深度渗透研运全链条，行业生态正处于动态调整之中。

行业大盘增长与用户见顶并存

《报告》显示，2026年1-6月自研游戏国内市场实际销售收入1633.56亿元，同比增长16.31%，增长主要得益于移动端基本盘的稳固、客户端的同步贡献以及双端互通带来的增量扩张。自研游戏海外市场实际销售收入123.72亿美元，同比增长30.22%，长线产品的持续运营及新品的稳定贡献成为主要推力。

但用户规模的增长已进入平台期。国内游戏用户数量维持稳定，增量空间有限，行业竞争从“抢夺新增用户”转向提升用户生命周期价值。版号供给保持常态化，头部厂商管线储备充足，中小厂商则受到研发成本、买量成本双重挤压，新品突围难度持续走高。

根据游戏自媒体统计，64家上市游戏公司中游戏收入合计约2574亿元，同比增长9%；公司整体净利润合计约1499亿元，同比增长约10%，两项指标增速均低于2025年。而如果剔除腾讯，整体游戏收入堪堪维稳，利润只增长了4.4%。

这一背景下，A股游戏公司上半年业绩呈现明显的梯队分化。按营收体量划分，头部阵营中，腾讯游戏与网易、世纪华通三家头部企业吃掉超七成收入，三七互娱营收收缩但盈利韧性犹存；中型企业中，恺英网络、巨人网络、吉比特、宝通科技稳健上行，完美世界由盈转亏，神州泰岳增收不增利；中小标的中，游族网络、富春股份实现困境反转，冰川网络、名臣健康、电魂网络等则出现由盈转亏。

马太效应加强，三家头部企业吃掉超七成收入

上半年最引人注目的一组对比来自几个巨头与整个市场的量级差。腾讯控股上半年游戏业务营收1301亿元，网易游戏及相关增值服务净收入507亿元，世纪华通上半年游戏业务收入213亿元，三家合计营业收入超2000亿元，占64家整体收入的79%，比去年高1个百分点，其中腾讯一家的份额涨了2个百分点。

数据显示，三家的收入增量接近64家游戏企业整体增量的两倍，利润增量则相当于整体增量的全部，头部效应进一步扩大。更直观的说法是：腾讯单家厂商的游戏收入已接近行业国内外销售收入总和的一半。

腾讯的增长动力来自多个方向：长青产品《王者荣耀》《和平精英》继续贡献稳定收入，《王者荣耀》上半年仍是全球唯一收入破10亿美元的手游；新品方面，《洛克王国：世界》成为上半年所有新品手游中DAU和流水双料冠军，《三角洲行动》国服日活突破5000万，《无畏契约》手游7月注册用户突破1亿大关。

网易半年报呈现出“收入稳、利润降”的微妙格局。增长仍主要靠长青IP。《梦幻西游》系列稳健贡献基本盘，《蛋仔派对》全球注册用户突破7亿。在买量成本攀升与新品研发周期拉长的双重压力下，网易如何在长青IP与新增长曲线之间取得平衡，是下半年最值得观察的看点。

世纪华通的增长核心引擎是海外市场，财报显示，上半年世纪华通外销收入143.08亿元，占营收比重约65%。而和世纪华通曾处于同一量级的三七互娱，上半年营收出现明显回调，总营收为72.75亿元，同比下降14.28%；游戏业务营收72.38亿元，同比下降13.99%。尽管其在A股游戏上市公司中仍稳居行业第二，但与世纪华通的营收差距已从去年的百亿级进一步拉大到近150亿元。

“游戏赛道分化的本质是核心竞争力分化，头部靠产品与出海持续扩张，中小厂商受困于成本和产品短板，行业出清已成定局。”一位策略游戏开发商向记者表示。

中型厂商产品周期左右业绩

第二梯队中，恺英网络、巨人网络、吉比特、神州泰岳、完美世界、宝通科技的营收规模介于15亿至50亿元区间，业绩高度依赖少数核心产品，产品周期对利润的扰动较强。其中，营收增长明显的是巨人网络、恺英网络和乐蜀网络，增幅分别为182%、86%和82%。

恺英网络上半年推出《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》两款重点新品，商业化表现亮眼，驱动营收大幅增长。吉比特依靠新品迭代与产能优化保持稳健增长，上半年实现营收37.27亿元，同比增长48.01%。

增长阵营中，巨人网络成为上半年最大的业绩“黑马”。凭借爆款产品《超自然行动组》，公司上半年营收同比大增182.08%，游戏收入大涨182.69%至46.84亿元。恺英网络同样保持高增长态势，上半年营收达47.97亿元，同比增长86.06%。

完美世界这次出现在了下滑梯队，上半年营收27.51亿元，同比下降25.47%，归母净利润亏损1.18亿元，上年同期盈利5.03亿元。公司解释称，重磅新游《异环》4月底全球公测后，收入确认与费用投入存在阶段性错配，导致财务报表承压。

可以看到，《异环》上线118天全球流水突破20亿元，但上半年销售费用飙升至10.32亿元，同比大增213%，市场费用当期确认，充值收入则需要递延确认，短期内利润承压明显。三季度起《异环》的业绩释放将是观察完美世界能否触底反弹的关键窗口。

中手游在半年报里展示了更紧的一面。上半年收入 3.55 亿元，同比下降 53.5%；销售及分销开支削减约 91.8%，仍录得约0.90 亿元亏损，经营现金流净流出 2090.8 万元。在新游贡献有限、老产品进入生命周期后段叠加的局面下，单靠压缩费用或许并不能补回收入缺口。

整体来看，存量市场下行业资源持续向具备长线产品、成熟管线与精细化运营能力的企业集中。世纪华通、恺英网络、巨人网络、吉比特等企业能够依靠现有产品的基本盘叠加新品增量维持增长，而单品依赖、研发投入错配、历史资产包袱、出海赛道内卷仍是拖累多数企业业绩的核心因素。

中小厂商买量成本反噬利润

中小梯队里，冰川网络、名臣健康、游族网络、星辉娱乐、掌趣科技、凯撒文化、富春股份、电魂网络、中青宝的营收均低于15亿元，多数企业营收体量偏小，部分公司存在业绩亏损或大幅波动，业务结构更分散，抗风险能力偏弱。

冰川网络上半年实现营业收入11.90亿元，同比下滑5.29%；归母净利润-2268.27万元，同比转亏。报告期内，公司持续对SLG类新产品《X-Clash》开展大规模市场投放，销售费用同比增加48.37%；成熟期游戏产品《X-hero》《超能世界》《HeroClash》等随着运营周期延长，充值流水自然回落。新品推广的营销投入尚未换来对等的流水回报，老产品又进入自然衰减期，两头挤压之下，冰川网络的利润被买量成本直接“反噬”。

名臣健康上半年实现营业收入8.96亿元，同比增长25.90%，其中游戏业务实现收入6.58亿元，同比增长20.34%；归母净利润-506.79万元，同比下滑112.34%。报告期内，公司上线多款新游戏，发行费用增加较多，销售费用高达4.36亿元，同比增长63.24%；占本期营业收入的48.71%，同比提升11个百分点。销售费用占营收近一半，成为吞噬利润的主要因素。

这两家企业反映出的问题是，在用户增长见顶、获客成本抬升的环境下，仅仅依靠大规模买量投放来换取短期流水的模式正在失效。而当营销费用增速远超营收增速时，利润被销售费用吞噬成为普遍现象。

星辉娱乐则是另一种情况说明。报告期内，星辉娱乐游戏业务实现收入3.14亿元，同比下滑22.67%；毛利率70.82%，同比下滑6.03个百分点。由于核心存量长线产品《三国群英传-霸王之业》《霸王之野望》进入生命周期中后期，流水自然衰减；紧接着上线的新产品《战地无疆》《仙境传说：破晓》等尚处于爬坡期，新增收入体量不足以对冲老产品收入下滑，出现产品收入断档，直接拉低整体营收与利润。

整体来看，游戏行业竞争已从增量获客阶段全面转入存量运营阶段，产品长线能力、研发投入效率和精细化运营水平，正在成为决定企业盈亏走向的关键变量。

出海、AI成为游戏上市公司发力阵地

上半年游戏公司财报中，出海和AI是两个绕不开的关键词。

出海已从“增量补充”变为“利润引擎”。世纪华通的海外增速接近行业均值的两倍，三七互娱境外收入30.21亿元、占总营收比重升至41.53%，吉比特海外营收同比大增201.39%，完美世界上半年海外营收同比增长178.11%。

但出海赛道的马太效应同样剧烈，头部企业凭借成熟产品矩阵和本地化运营能力持续虹吸增量，呈现出“一超多强”的梯队格局。中小厂商在获客成本攀升和合规门槛提高的双重压力下，出海难度进一步加大。

网易《燕云十六声》海外Steam好评率超87%，冲进全球畅销榜前三，斩获科隆游戏展“最佳移动游戏”大奖，全球累计玩家突破1亿。

世纪华通的海外业务爆发核心则来自子公司点点互动，《Whiteout Survival》上线三年仍稳居中国手游出海榜第一，新品《Kingshot》冲入前三，同时外销毛利率同比提升2.83个百分点至73.82%，实现了收入与利润的同步增长。

高增长梯队中，吉比特上半年海外营收同比大增201.39%，增速位列行业第一。完美世界上半年海外营收5.11亿元，同比大增178.11%。

游戏企业AI技术普及率已达86%，Steam平台标注AI辅助创作的产品已突破1万款。其中，头部厂商已形成截然不同的技术路线，“算力基建+场景应用”双线竞速的格局初步显现。

腾讯将5000余件古陶瓷标本数据“喂”给多模态AI，打造出全球首款申遗主题官方小游戏；三七互娱选择“垂类自研+外部投资”的路线，推进AI技术在全业务链路的深度应用；游族网络在算力、游戏垂类AI大模型、AI语料资产等多维度取得阶段性进展；巨人网络则在AI玩法与跨界应用上突围，游戏端推出AI残局挑战、AI假人等原生玩法，非游戏端的AI音视频产品VibeMe海外用户破百万，并探索AI原生实时互动娱乐形态。

据腾讯管理层透露，公司数月前预付的算力订单若转手出售可获利超30%，但公司选择将算力优先投入自研大模型与AI应用开发。马化腾在财报中表态：“我们正在智能、应用与基础设施三个层面，构建一个全新的、AI赋能的腾讯。”

券商对游戏公司在出海和AI上的判断达成了共识。兴业证券在半年报总结中明确建议“关注游戏出海、小程序游戏与AI应用”三条主线，指出2026上半年游戏板块收入增长20.03%、归母净利润增长65.68%，利润增速显著高于收入增速。中泰证券则注意到“板块利润向头部集中的程度显著加深”，2026年二季度游戏行业收入与毛利创历史新高，但利润的集中化趋势比收入更为剧烈。

但AI拉平技术鸿沟的同时，也提出了更根本的拷问。“AI技术解决了‘怎么做’，但不会说‘为什么做’。”世纪华通总裁谢斐说，“这个答案只有人能回答。”

文丨记者 杭莹