10月12日晚间，金枫酒业（600616.SH）发布公告，公司于10月9日收到一笔与收益相关的政府补助140万元，该金额占公司2025年度经审计归母净利润的68.62%。在此之前的9月，其全资子公司上海石库门酿酒有限公司已收到政府补助30万元，占2025年度归母净利润的14.70%。

两笔补助合计170万元。对标来看，公司2025年归母净利润约204万元，若将这170万元补助与该年度净利润对比，占比超八成，侧面凸显其主营业务真实盈利能力偏弱。

金枫酒业并非个案，是A股政府补助生态里一个典型样本：补助绝对金额不算高，但对账面利润的“杠杆效应”极强。而更值得关注的是，长期以来部分企业依赖补贴增厚利润的模式，正迎来系统性退潮。

补贴正退潮

据兴业证券研报统计（基于Wind，剔除债务重组损益后的其他收益口径，非监管官方统计），2025年A股上市公司政策补贴同比下滑23.1%，为2019年以来最大跌幅；2026年一季度延续下行态势，同比再度下降12.2%。

这并非单一行业的短期波动，而是全市场趋势性变化。从全A非金融企业利润表拆解，2025年政策补贴规模从2024年的3995亿元回落至3074亿元，同比减少约921亿元，对净利润同比增量的拖累占比高达170.2%。换言之，2025年A股非金融企业净利润整体下行，补贴退坡是仅次于资产减值损失的第二大拖累因素。

相比补助总额，政府补助占归母净利润比重，更能衡量企业对外部财政支持的依赖程度。按依赖水平，A股相关上市公司大致可分为四类：

极度依赖层（占比超100%）：补助撑起全部利润甚至形成“超额盈利”。例如精测电子2025年归母净利润8202万元，当年政府补助约1.346亿元，占归母净利润比重约164%；公司同期扣非净利润仅2353.92万元，主业盈利基础薄弱。

高度依赖层（占比50%—100%）：补助是利润的核心来源。金枫酒业本次披露的140万元补助，对标2025年归母净利润占比68.62%，属于这一区间。

扭亏全靠补助层：扣非业绩大额亏损，依靠补助实现账面扭亏。得利斯2025年归母净利润454.77万元，实现账面扭亏；但当年扣非净利润亏损6361.74万元。公司当期非经常性损益合计约6700万元，其中政府补助是扭亏的核心支撑（非经常性损益包含政府补助、资产处置收益等多项，不可全部等同于补贴）。

从行业分布来看，据券商历史统计，政府补助占净利润比例超50%的企业，集中在国防军工、有色金属、机械设备、农林牧渔、电子行业。兴业证券筛选结果显示，计算机、建材、钢铁、轻工、电新等行业企业补贴依赖度偏高，在补贴退坡周期，或将承受更大业绩压力。

风险已兑现

补贴退潮带来的冲击并非远期预判，不少上市公司业绩已经受到实质影响。

大地海洋2025年归母净利润亏损3188.51万元，2024年同期盈利1.37亿元。业绩反转的核心原因是国家废弃电器电子产品处理基金停征，政策调整为“以奖代补”新模式，基金补贴大幅缩减，直接拉低电子废物拆解业务毛利率。

好当家2025年主业由盈转亏，公司在年报中提及，利润下滑核心因素是远洋捕捞板块国家燃油补贴逐步退减，企业也提出要降低对财政补助的依赖。

更值得警惕的是，补助不仅会停止新增发放，已拿到手的资金还存在被追回的风险。骏亚科技公告显示，因子公司不再满足政策申领条件，退回298.81万元政府补助，该事项预计直接预减2026年度利润总额298.81万元。*ST沐邦同样遭遇此类情形，因光伏项目停摆，被要求退回2.4亿元项目扶持资金。

在补贴规模退坡的同时，监管层对上市公司政府补助的信息披露要求持续趋严。近期，多家上市公司因将不符合“无偿性”认定的财政款项错误归类为政府补助，收到监管问询。监管部门明确要求上市公司严格按照会计准则，规范披露政府补助相关信息。

杭州集智机电股份有限公司（集智股份）就因未及时披露两笔合计463.95万元的政府补助事项，收到浙江证监局出具的警示函。

更深层次的变化，是财政补贴底层逻辑的切换。财政支持正在从普惠式投放，转向基于考核目标的精准支持；激励重心从奖励项目建设规模，转向考核项目实际运营成效。补贴退坡本身带有市场治理效应：减少企业对财政资金的依赖，推动资源配置回归市场规则，倒逼企业依靠真实研发投入与经营效率创造利润。

文 | 记者 程行欢