开市即将满五周年的北交所，正迈入“功能提升”的新阶段。近日，“蓄势而发·共见价值——2026北交价值发现大会”在广州举行，近200家北交所上市公司代表、公私募基金、券商、研究机构和专业投资人，共同讨论北交所下一个五年的发展方向。

在北交所即将迎来开市五周年之际，监管层释放出稳步推出北证50ETF、北交所新股市值配售和创新性评价标准、优化新三板分层管理等政策信号。从众多政策信号不难看出，北交所面临的课题，已从建立市场、扩大规模，转向完善定价、配置和资本运作功能。

“过去，规模和利润是企业进入资本市场的重要门槛。北交所通过多元上市标准、创新性评价和新三板递进培育机制，把专精特新、技术能力和产业价值转化为资本市场能够识别的融资资格。”北交所专家、中央财经大学国家财经战略研究院研究员张可亮认为，北交所的制度意义，并不只是增加一个交易场所，而是重构创新型中小企业获得资本的资格。

张可亮提出，新三板与北交所需要建设成一套“四通八达的水利系统”，让上市、再融资、并购重组、债券融资和长期资金配置形成循环。未来五年的关键，不只是增加上市公司数量，而是打通“创新资格—市场定价—长期资本回报”的链条。

北交所专家、北交连接汇导师朱为绎将北交所的发展比作“毛坯房不断装修的过程”。经过五年建设，市场基本框架已经形成，但配置工具、资金结构和市场生态仍需继续完善。下一阶段的重点，是把已有制度安排转化为更加完整的市场功能。

从企业端看，北交所的公司画像也逐渐清晰。北交连接汇创始人廉洁结合过去一年走进上市公司的调研经历提出，北交所聚集了一批处于新材料、关键零部件、核心器件和高端装备等产业链环节的企业。这些企业规模未必庞大，但在工艺积累、客户认证、稳定交付和产业链卡位方面形成了竞争壁垒。对于这类企业，热门赛道、专精特新和国产替代等标签只能提供初步线索，不能代替经营判断。真正需要验证的是，企业能否把技术优势转化为经营结果。

落到投资端，投资北交所指数和企业该怎么把握？博时北证50指数基金经理唐屹兵指出，北证50成分股近年来在营业收入、盈利能力和净资产收益率等方面出现边际改善，与相近市值区间的部分宽基指数相比具有一定成长优势。与此同时，北证50仍具有高波动特征，估值处于相对低位。

这种基本面改善与估值表现不同步，是北交所当前的结构性矛盾。但低估值不等于低风险，也不意味着所有企业都应当迎来估值修复。估值折价中包含了市场对流动性、波动率、研究覆盖、交易容量和退出效率的风险补偿。

量量资产合伙人黄伟表示，北交所兼具成长性、估值差异和高波动特征。投资决策不能只看估值高低，还要同时考察企业质量和股票流动性，并通过仓位和交易纪律控制回撤。因此，北交所当前真正缺少的，不只是增量资金，而是把企业价值转化为机构可配置资产的完整链条。

文 | 记者 莫谨榕